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宏源证券多个原因导致社融和新增信贷回落

发布时间:2019-08-16 18:50:22 编辑:笔名

宏源证券:多个原因导致社融和新增信贷回落 2013-06-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

宏观数据:

5月末M2余额104.21万亿,同比增长15.8%;M1余额31.02万亿,同比增长11.3%;M0余额5.43万亿,同比增长10.8%;当月净回笼现金1258亿。

5月份社会融资总量为1.19万亿。新增人民币信贷6674亿,新增外币贷款357亿,新增委托贷款1967亿,新增信托贷款992亿,新增未贴现承兑汇票-1124亿,企业债券融资2167亿,非金融企业境内股票融资231亿。

核心观点:

M2同比基本符合预期,新增信贷下降和热钱流入回落是5月M2同比较4月下降的主要原因。5月M2同比增速15.8%,低于上月的16.1%,高于上年同期的13.2%。5月新增信贷较4月下降、外管局监管加强导致热钱流入回落以及5月净回笼现金1258亿共同作用使M2同比较4月有所回落,但总量基本符合市场预期。5月M2同比仍处于今年以来的高位,远高于全年13%的预期目标;即使今年M2同比终超过13%,但我们认为预期目标的内生限制作用仍存在,下半年M2同比将小于上半年。

此外,M2-M1同比剪刀差扩大,显示企业微观主体活跃度仍不够强,总体经济仍处于温和偏弱复苏阶段。

社融和新增信贷双双回落,新增信贷不及预期和银行短期信贷扩张能力受到限制有关。5月社会融资总量为1.19万亿,新增信贷为6674亿,较4月的1.74万亿和7929亿分别回落5570亿和1255亿。4月新增信贷较3月大幅下跌让市场对5月新增信贷有反弹的预期,但由于监管层要求银行对风险进行排查的行动仍在继续,非标限制、银行表内资产转为表外的逐渐规范化以及热钱流入回落共同制约银行短期信贷的扩张能力,虽然银行中长期信贷投放意愿增强,但整体而言,供给端的受限导致新增信贷不及预期。此外,新增外币贷款、新增信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票较4月均大幅下降,其对应的原因分别为:外管局监管加强及外汇存贷比超标调控、8号文对信托理财产品的限制作用持续、5月票据贴现利率触底反弹。相比其他融资方式,5月企业债券融资不降反升,占比由4月的10.8%上升至5月的18.2%。

新增信贷中短期贷款及票据融资大幅下降,中长期贷款小幅回落,显示经济复苏动力尚可。5月新增人民币贷款中中长期贷款3747亿,较上月的4061亿小幅回落,新增信贷的回落主要因短期贷款及票据融资大幅下降所致。新增信贷中短期融资萎缩的主要原因是企业债券融资的中票短融扩张有替代效应,同时企业现金流情况没有进一步恶化也降低了短期贷款需求。中长期贷款的稳定印证我们认为基建、房地产和汽车为经济主要拉动力的观点,显示当前经济复苏动力尚可。

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