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民族证券:SLO强化央行流动性调控能力

发布时间:2019-12-05 06:35:17 编辑:笔名

民族证券:SLO强化央行流动性调控能力 2013-01-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点●SLO既是央行为提高公开市场操作的灵活性和主动性,促进银行体系流动性和货币市场利率平稳运行的重要措施,也是央行主动适应当前利率市场化进程加快,主动优化货币调控工具的基础性举措。

●SLO将促发短期利率期限溢价降低,从而有利于信用债流动性的增强。

央行近日宣布,从即日起启用公开市场短期流动性调节工具(Short-termLiquidityOperations,SLO),作为公开市场常规操作的必要补充,在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。我们认为,这即是央行为提高公开市场操作的灵活性和主动性,促进银行体系流动性和货币市场利率平稳运行的重要措施,也是央行主动适应当前利率市场化进程加快,主动优化货币调控工具的基础性举措。

货币市场利率将更为平稳实际上,自去年起,随着我国金融市场化进程的加快,如利率市场化加快导致的金融脱媒使得银行间资金变动更加频繁,汇率市场化进程提速导致传统银行间市场的资金补充方式——外汇占款变得更加不稳定,央行的公开市场操作手段就更趋丰富,工具也更趋短期化,如2011年,央行回购工具的期限主要依赖于91天和28天,两者使用次数分别占央行全年回购次数的比例为37.5%,46.5%,而到了2012年,央行回购工具的期限更加短期化,7天,14天,28天分别占总次数的38%,21%,25%。而更灵活的短期回购工具的使用也较好地平抑了货币市场的利率波动,如自去年6月短期逆回购工具使用后,货币市场波动率明显下降,到了12月底,7天回购利率仅至4.48%,而2011年和2010年分别飙升至6.33%和6.37%。

但是现有的回购操作机制仍存在一定的缺陷。如目前的惯例是:一级交易商在每周的周一上报逆回购的需求,央行在根据上报的需求确定周二和周四发行相应期限品种的逆回购,但是当出现一级交易商没有在周初预期的资金变化情况时,他们在周二、周四获得的逆回购资金可能就与实际需求不足,由此也会导致市场利率过度波动。如2012年10月第四周,就出现一级交易商周初预期资金不足,导致25,26日市场利率大幅上行的局面。

因此,为适应今后日益加快的资金环境变化,央行有必要推出期限更短的回购工具,今年1月5日央行在公开市场上进行5天期逆回购操作就是对此的尝试,而这次央行推出的短期流动性调节工具更是将这一手段的应用制度化。而由于SLO将出现在周一、周三、周五,此前公开市场常规操作在周二、周四进行,这也意味着央行周一至周五每天都可进行根据一级交易商的资金头寸状况灵活的进行资金投放、回笼的操作,这种对流动性更趋的调控也将使得货币市场利率的变化更加稳定,也继而会对市场产生深远的影响。

如当短期利率变化更加平缓后,短期资金运用的流动性及期限溢价也将大大缩小,这也就会激励机构更多融入短期资金去投资过去流动性不足的信用债,信用债的流动性溢价也将因此会降低,实体经济也有望能获得更低的资金成本。

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